65模型设定

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6.5

模型设定

1.管理者过度自信与企业投资——企业绩效

从本章要解决的问题来看，主要涉及三个变量：企业绩效、企业投资与管理者过度自信，而这些变量中的任何两个变量之间都可能存在相互的因果关系，例如，企业投资会影响企业绩效，而企业绩效又可能影响企业投资；管理者过度自信会影响企业投资，而企业投资又可能反过来影响管理者过度自信等等。在这种情况下，如果用单一方程进行回归分析，可能会出现偏差。同时，我们也希望考察上述三个变量之间的相互关系。鉴于此，本书采用联立方程模型进行分析，我们建立的联立回归方程组如下：

第一个方程为绩效方程，因变量为企业绩效，分别用ROE和EPS表示。解释变量包括企业总投资INVEST及其与管理者过度自信变量CONi的交叉项，用以考察企业投资的绩效以及管理者过度自信对企业投资的绩效的影响。在该方程中还包括了企业投资机会、实际控制人类别、董事会规模、独立董事规模、成长性、负债比例、企业规模、行业以及年度等控制变量。

第二个方程是企业投资方程，因变量为企业总投资INVEST。解释变量为管理者过度自信及上期绩效PERFORM-1，用以考察管理者过度自信及企业历史业绩对企业投资的影响。之所以采用上期绩效变量，是因为企业投资可能更多地是受以前绩效的影响。在该方程中还包括了现金流、企业投资机会、实际控制人类别、董事会规模、独立董事规模、成长性、无形资产、母公司是否为集团公司、负债比例、企业规模、行业以及年度等控制变量。可以看出，和第4章的回归模型相比，目前的模型中只是增加了企业的上期绩效，这样，我们也可以将前后模型的回归结果进行比较，以验证结论的稳健性。

第三个方程是管理者过度自信方程，因变量为管理者过度自信CONi。解释变量为上期投资INVEST-1及上期绩效PERFORM-1，用以考察历史投资规模与历史绩效对管理者过度自信心理的影响。控制变量除了实际控制人类别、董事会规模、独立董事规模、负债比例、企业规模、行业等企业层面的变量之外，我们加入了管理者个人特征变量：管理者性别与管理者年龄，对性别变量而言，1表示男性，0表示女性。

2.管理者过度自信与企业投资——企业风险

沿着上述思路，我们将上述模型中的企业绩效变量PERFORM替换为企业风险变量Z，从而形成如下的方程组：