34过度投资自由现金流融资现金流的界定

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3.4

过度投资、自由现金流、融资现金流的界定

本部分借鉴Richardson（2006）对过度投资与自由现金流的计算方法。过度投资指超过维持资产原有状态和预期NPV为正的新投资之外的投资支出。为计量过度投资，我们首先计量企业的总投资。总投资界定为企业全部的资本支出，加上企业进行现金收购的支出，扣除企业出售资产的收入后的金额。计算公式如下：

式中，CAPEX为企业的资本支出；Acquisitions为企业进行现金收购的支出；SalePPE为企业出售资产的收入。

总投资又可以分解成两个组成部分：（1）维持资产在原有状态下的投资花费，即I；（2）投资在新方案上的支出，即I。I指折旧与摊销支出，折旧与摊销是维持机器、设备及其他经营性资产正常运营的总的必要的投资花费的估计。I可以分解为一是投资在一个新的正的NPV项目上的预期的花费I，另一个是I，为额外的投资，即过度投资。总投资I可以表示为：

I可以采用投资期望模型计算得出，见式（3）：

式（3）中，VP为公司增长机会的度量指标，本章采用的是销售收入增长率。Z为投资花费的额外的决定因素，包括财务杠杆、公司规模、上市年限、年初货币资金（用总资产平减）、年度股票回报率、前期投资水平、年度固定效应和行业固定效应。投资期望模型得出的预期投资水平是理想的投资水平I，残差项即是过度投资I。

自由现金流指超过维持资产原有状态和企业正常投资需要的现金流的部分。

自由现金流可以由式（4）计算得出：

式中，CFO为企业经营活动产生的现金流；I为折旧与摊销支出；I为投资期望模型得出的预期投资水平即理想的投资水平。自由现金流是企业经营活动产生的现金流减去维持资产原有状态的折旧与摊销支出以及投资在一个新的正的NPV项目上的预期的花费之后的现金流。

融资活动产生的现金流NCF采用公司年末融资活动的净现金流入额。